Домой Статьи Октябрьский отчет о рынке биткойна — bigger, longer & uncut

Октябрьский отчет о рынке биткойна — bigger, longer & uncut

7
0

Итоговый обзор за сентябрь 2021 – о состоянии и перспективах рынка биткойна и определяющих макроэкономических факторах.

Содержание

  • Ончейн-анализ
    • Изменение ликвидного предложения
    • Поведение ходлеров
    • Биржевые балансы
  • Деривативы
    • Годовой скользящий базис
    • Ставка финансирования бессрочных фьючерсов
    • Коэффициент кредитного плеча
  • Биткойн-майнинг
    • Восстановление хешрейта
    • Корректировка сложности
    • Суточный доход майнеров
  • Макросреда
    • Evergrande, долг/ВВП Китая
    • Рост индекса потребительских цен, инфляция
    • США придется печатать, долг/ВВП
    • Облигации, отрицательная доходность

Ончейн-анализ

«Может иметь смысл просто отложить какое-то количество биткойнов на случай, если он приживется. И если так будет думать достаточное количество людей, это станет самосбывающимся пророчеством»,

— Сатоши Накамото.

Как многие знают, Биткойн — это самая прозрачная денежная технология, какую когда-либо видел мир. Благодаря полностью прозрачному реестру — блокчейну, — каждый может просматривать и анализировать потоки капитала в системе. Неудивительно, что на основе этих данных можно составить отличное представление о том, что происходит на рынке биткойна. В целом, что сейчас можно наблюдать, это рост и становление первой в мире совершенной денежной сети, укореняющейся во всем мире — «постепенно, потом внезапно».

Но давайте рассмотрим текущую картину подробнее.

Bitcoin: ликвидное (оранжевая область) и высоколиквидное (красная) предложение

Начнем с ликвидного предложения. Тенденция здесь очевидна: с марта 2020 года рынок биткойна изменился. В качестве показателя ликвидности субъекта сети, L, мы используем отношение совокупного оттока к совокупному притоку средств на контролируемых субъектом адресах в течение всего срока жизни соответствующего кластера. Тенденции ликвидного (совокупный баланс субъектов с 0,25 ≤ L < 0,75) и высоколиквидного (совокупный баланс субъектов с L ≥ 0,75) предложения резко переменились 18 месяцев назад. С тех пор предложение ликвидных и высоколиквидных биткойнов сократилось на 640 449 BTC, даже при том, что общий объем циркулирующего предложения за тот же период увеличился на 559 056 BTC. Подробнее об оценке ликвидности предложения биткойнов мы писали здесь.

Проще говоря, в последние 18 месяцев наблюдался самый большой период накопления в истории Биткойна.

Еще одна иллюстрация той же тенденции — это метрика 30-дневного изменения ликвидного предложения биткойнов. Хотя в мае можно было наблюдать значительный разворот, когда 276 106 BTC перешли от неликвидных субъектов сети к ликвидным, за этим последовало масштабное повторное накопление, и на конец сентября этот показатель составил -104 707 BTC месяц к месяцу. Несмотря на ценовую консолидацию, «умные деньги» весьма активно аккумулируют BTC.

Bitcoin: изменение ликвидного предложения

Многие традиционные инвесторы или финансовые обозреватели ведущих СМИ любят говорить о причинах того, почему цена биткойна растет или снижается в тот или иной день, но самое забавное, что часто эти ценовые колебания не имеют никакого отношения к какому-либо из бездумно воспроизводимых нарративов о Биткойне. Но почему?

Рынок биткойна обладает глобальной ликвидностью и включает не только устойчивый спотовый рынок, но и рынок производных инструментов, торгуемых на многих биржах, которые предлагают кредитное плечо до 100x. Это означает, что зачастую движения цены «на новостях» не имеют ни малейшего отношения к новостям дня.

На самом деле долгосрочные ценовые тренды определяются стейкерами и «ходлерами», и никем и ничем больше. Часто «новостные события» приводят к краткосрочному скачку цены, но он быстро отыгрывается и нивелируется, потому что эти события и риски давно «заложены в цену».

Особенно в последние шесть лет тем фактором, что на самом деле двигал рыночными циклами биткойна, были долгосрочные держатели, и это явно видно по приведенным ниже данным.

Исторический минимум предложения BTC, удерживаемого краткосрочными владельцами

С 2015 года перед каждым параболическим движением количество биткойнов в руках краткосрочных владельцев достигало минимума в 20% от оборотного предложения в результате постепенного перетока монет от краткосрочных спекулянтов в руки более долгосрочных и убежденных инвесторов. Соответствующие зоны накопления выделены на графике фиолетовым.

Всё просто: ходлеры и стейкеры формируют опору для цены, и сейчас ситуация выглядит так, будто новый такой опорный уровень формируется у $40 тыс. Для перспективы: $40 тыс. — это на 300% выше той цены, по которой биткойн торговался всего год назад!

Еще одна метрика, отражающая происходящее сокращение предложения Биткойна, — это HODL-волны для монет старше трех месяцев. На сегодняшний день 84,87% биткойнов не двигались более трех месяцев, что является самым высоким показателем за всю историю сети. Думаю, что общая тема этого отчета в отношении блокчейн-показателей Биткойна вполне ясна, но я хочу добавить этой картине еще чуть больше ракурсов и измерений.

Исторический максимум (84,87%) доли BTC, удерживаемых > 3 месяцев

Сжатие предложения: следующая волна крупных распределителей капитала — Уолл-стрит, корпоративные казначеи, фонды национального благосостояния, страховые компании и т. д., — которые придут на этот рынок, будут неприятно удивлены, осознав, что не могут выстроить адекватную позицию, не спровоцировав значительного роста рынка.

Кроме того, если взглянуть на общие биржевые балансы BTC, то по состоянию на 29 сентября на биржах доступно наименьшее количество биткойнов за более чем три года с августа 2018 — 2 457 418 монет.

Хотя это все еще довольно значительная цифра, составляющая 13,05% от оборотного предложения, баланс BTC на биржах — это еще один показатель предложения с резко изменившимся с марта 2020 трендом, и все указывает на то, что текущий нисходящий тренд продолжится и впредь.

Bitcoin: биржевые балансы

Помимо этого, анализ процентных долей небиржевого и неликвидного предложения BTC с марта 2020 года обнаруживает поразительную корреляцию. Хотя до марта 2020 эта сильной корреляции между ними не наблюдалось, изменение тренда как в ликвидном предложении BTC, так и в биржевых балансах, стало результатом беспрецедентного смягчения денежно-кредитной и фискальной политики в масштабах всего мира, навсегда изменившего глобальный макроэкономический ландшафт. Это и послужило абсолютным ракетным топливом для Биткойна, и потому корреляция между процентными долями неликвидного предложения и ценой имеет настолько большую значимость. Подробно о корреляции между небиржевым предложением и ценой BTC мы говорили в этой статье.

Bitcoin: процент неликвидного (зеленая кривая) и небиржевого (синяя) предложения
Bitcoin: отношение реализованной цены для краткосрочных и долгосрочных держателей

Наконец, есть отношение реализованной цены для краткосрочных (STH) и долгосрочных (LTH) держателей, которое дает отношение среднего базиса себестоимости для двух классов инвесторов в биткойн. Чем выше отношение реализованной цены для STH и LTH, тем более перегретым становится рынок биткойна, и с этой точки зрения сегодняшняя ситуация на рынка выглядит чрезвычайно обнадеживающе. Неуклонный рост базиса себестоимости для долгосрочных инвесторов, в сочетании с началом снижения его для краткосрочных владельцев, открывает для цены биткойна значительное пространство для роста в 2022 году.

Рынок деривативов на биткойн

Рынок деривативов является одним из наименее понятных аспектов рынка биткойна, особенно для тех, кто привык работать с традиционными финансовыми рынками. Деривативы на биткойн — это инструмент для спекуляции на том, куда пойдет цена BTC в будущем. Существуют различные типы таких финансовых инструментов на основе биткойна: квартальные, бессрочные фьючерсы, опционы и т. д. Объединяет их все то, что стоимость этих контрактов определяется базовым спотовым рынком биткойна.

Зачастую вертикальные движения ценового графика биткойна, будь то вверх или вниз, являются результатом диспропорции на рынке деривативов, которая этим движением исправляется. Как пример возможной ситуации с деривативами на биткойн, если у вас есть 1 BTC, вы можете открыть позицию стоимостью 10 BTC, применив 10x леверидж, но в случае движения рынка против вас на 10% ваша позиция будет принудительно закрыта, а депозит пущен на покрытие убытка — это называется ликвидацией.

Пожалуй, самый популярный вид деривативов на биткойн — это «бессрочные свопы». Это нативные для крипторынка производные контракты, аналогичные обычным фьючерсным контрактам, но продленные на неопределенный срок.

Однако тонкость с бессрочными свопами заключается в том, что для привязки их стоимости к цене базового актива используется ставка финансирования, на большинстве бирж выплачиваемая и обнуляемая каждые 8 часов. Если бессрочный своп торгуется выше индекса спотового рынка, ставка финансирования будет положительной, то есть трейдеры, желающие держать открытыми лонги, должны будут заплатить определенный процент от размера своей позиции трейдерам, занимающим противоположную позицию на рынке, шортам. Следовательно, по ставке финансирования можно оценить ожидания участников рынка деривативов в тот или иной момент времени.

Важно отметить, что при прочих равных ставка финансирования бессрочных фьючерсов обычно слегка положительная, поскольку трейдеры, как правило, придерживаются «бычьей» позиции по отношению к самому активу прибыльному активу в истории человечества.

Ставка финансирования бессрочных фьючерсов на биткойн

Глядя на рынок в последние дни и недели, финансирование бессрочных свопов колеблется в диапазоне от слегка положительного к слегка отрицательному, что резко отличается от картины, когда курс биткойна впервые достиг сегодняшних значений. Это согласуется с нашим убеждением в том, что цена BTC поддерживается большим спросом на спотовом рынке, и это гораздо более здоровая ситуация, чем когда ценовые движения определяются чрезмерным левериджем на рынках деривативов, что чревато глубокими просадками и каскадными ликвидациями, подобными тем, что были в мае.

Можно взглянуть также на годовой скользящий базис фьючерсов, отражающий доходность, которую можно получить путем одновременной покупки спотового биткойна и продажи фьючерсного контракта. В данном случае используется 3-месячный интервал. В начале 2021 года многие заговорили о «контанго» биткойна, и многие представители традиционной финансовой системы стали обращать на это особое внимание, включая J.P. Morgan, опубликовавшего в апреле подробный отчет о динамике рынка биткойна.

Как оказалось, выход отчета и шквал интереса со стороны Уолл-стрит пришлись как раз на самую вершину, и вскоре подпитываемые кредитным плечом ставки на фьючерсную кривую сошли на нет. Парадоксальным образом, базис фьючерсов обрушился вовсе не из-за арбитража Уолл-стрит, как многие предсказывали, а из-за слишком малого объема спотовых покупок, чтобы поддержать позиции быков с чрезмерным левериджем, ставящих на продолжение роста.

Скользящий базис 3-месячных фьючерсов на биткойн в годовом исчислении

Многие могли бы ожидать, что Уолл-стрит просто «расплющит кривую» дельта-нейтральным (безрисковым) арбитражем, продавая фьючерсы и покупая спот до тех пор, пока доходность не будет сведена к нулю, если бы у Уолл-стрит был надежный спотовый инструмент для размещения или биржа деривативов с расчетами в биткойнах, но в реальности американские публичные рынки капитала до сих пор не имеют ни того ни другого.

Так что произошло нечто другое: на крипторынках просто «иссяк» приток новых денег на стороне покупки, достаточный для поддержки настолько высокого левериджа в лонгах на рынке деривативов, и базис схлопнулся. Теперь, когда базис для трехмесячных фьючерсных контрактов составляет всего 6,9% в годовом исчислении, арбитражная мания, похоже, практически сошла на нет, а цена отражает сильный спотовый спрос на биткойн.

Коэффициент кредитного плеча для фьючерсов на биткойн

С помощью коэффициента кредитного плеча, учитывающего общий открытый интерес по фьючерсным контрактам на биржах деривативов, и соответствующего баланса биткойнов на адресах этих бирж можно визуализировать ликвидации на стороне и лонгов, и шортов.

На пути вверх рост уровня левериджа на рынке биткойна всегда напоминает лестницу, а на пути вниз — лифт (в отношении используемого кредитного плеча, не цены). Выделенные цветом зоны — это ликвидации, происходящие на рынке деривативов, когда спотовый рынок не соглашается с преобладающим направлением ставок с высоким кредитным плечом. Именно это происходит под поверхностью практически всегда, когда вы видите, как цена биткойна двигается процентов на 10 в короткий период времени (или при любом значительном всплеске волатильности). Это естественно и полезно, и кроме того, волатильность является функцией естественного определения цен.

Bitcoin: процент в общем открытом интересе для фьючерсов с маржированием в BTC

В структуре рынка деривативов на биткойн со времени апрельской локальной вершины произошло важное изменение. В двух словах, увеличение количества фьючерсных контрактов с маржированием в стейблкойнах, вместо биткойна, сделало рынок намного менее восприимчивым к крупным ликвидациям на стороне лонгов из-за отрицательной выпуклости, возникающей при открытии лонгов на биткойн с маржированием в BTC.

Стоит, наверное, предупредить, что для 99% людей, имеющих заинтересованность в биткойне, стратегия простого накопления и ходлинга вполне достаточна и имеет наибольшую ожидаемую доходность. Спекуляции с кредитным плечом и торговля волатильностью с помощью опционов — это проигрышная игра, в то время как ожидаемая прибыльность владения самим активом в процессе его начальной монетизации все еще очень привлекательна.

Но какой бы вариант вы для себя ни выбрали, необходимо помнить, что вы никогда не должны ставить себя в положение, в котором рискуете потерять все из-за скачка волатильности. Ну и да: вы никогда не будете ликвидированы, если храните свои секретные ключи самостоятельно, а сатоши — на холодном кошельке.

Биткойн-майнинг
Устойчивость сети

В этом году, в связи с массовым исходом майнеров из Китая, мы стали свидетелями крупнейшего в истории стресс-теста для майнинговой сети Биткойна. Отключение такого количества хеш-мощностей сопровождалось рекордной корректировкой сложности на 28% в сторону понижения, и за этим историческим моментом внимательно следили все, чтобы увидеть, насколько устойчива сеть на самом деле. Если Биткойн хочет конкурировать с другими валютами в качестве глобальной денежной сети, он должен быть способен поглощать рыночные потрясения такого масштаба, сохраняя при этом скорость хеширования в долгосрочной перспективе. Именно эту способность сеть и доказала на практике.

В ответ на этот тест хешрейт сети продолжает восстанавливаться с исключительной скоростью, достигнув более чем 140 Тхеш/сек менее чем за три месяца после июльских минимумов. Работа сети не прерывалась ни на секунду, поскольку значительные объемы хеш-мощностей распределены по всему миру.

Как следствие восстановления хешрейта, мы увидели пять подряд корректировок сложности в сторону повышения, в общей сложности на 38,94%, а 13,24% повышение в сентябре является одним из самых значительных в истории сети. Даже в условиях нехватки полупроводниковых микросхем и отсутствия доступных мощностей для майнинга, это убедительный ответ, демонстрирующий возможности инновационных децентрализованных инженерных решений и механизмов стимулирования протокола.

Хешрейт Биткойна (7д MA)
Bitcoin: сложность майнинга

Майнеры теперь генерируют $39,32 млн в сутки, что подразумевает годовой оборот отрасли в более чем $14 млрд. Публично торгуемые североамериканские майнинговые компании продемонстрировали исключительный рост на 140% от начала года, что сигнализирует о положительном и растущем спросе инвесторов на участие в этой отрасли на стадии ее становления.

Суточная доходность биткойн-майнеров (7д MA)

В то же время мы видели, что биткойн-майнеры не сворачивали и не сокращали своих планов по быстрому наращиванию производства до 2022 года, демонстрируя также более твердую приверженность ходлингу биткойна, и это сигнал о том, что более здоровый рост хешрейта еще только начинается. Огромные колебания в суточной доходности майнинга, вплоть до 3,4x в день, похоже, мало влияют на рынок. События этого лета, по-видимому, значительно укрепили майнинговую сеть, ликвидировав слабых игроков в процессе, который можно сравнить с ликвидациями на рынке деривативов. Только самые сильные и хорошо управляемые предприятия останутся на самом конкурентном рынке в мире.

Макросреда
Evergrande

Главной макроэкономической темой прошлого месяца стал крах China Evergrande Group и то, будет ли это иметь последствия, сравнимые с банкротством Lehman Brothers в 2008 году. Что касается влияния на мировые рынки, то сопоставимых последствий пока что не наблюдается. О непосредственном краткосрочном влиянии на глобальные рынки мы писали здесь.

Структурно Evergrande — государственное предприятие, заимствующее средства государственных банков для строительства недвижимости в Китае, так что на сегодня влияние краха компании, похоже, ограничивается китайскими сектором недвижимости и экономикой. Но если весь сектор недвижимости и строительная индустрия замедлятся на длительный период, это станет серьезной проблемой.

Чтобы справиться с кризисом и повышенным спросом на ликвидность, Народный банк Китая (PBoC) влил в банковскую систему 460 млрд юаней ($71 млрд) краткосрочной наличности.

Одновременно с тем китайское правительство обращалось к другим государственным компаниям с просьбой выкупать активы Evergrande, чтобы дать им возможность погасить долги. Только на прошлой неделе китайское государственное предприятие выкупило принадлежащую Evergrande $1,5 млн долю в другом банке, а Guangzhou City Construction Investment Group близка к завершению сделки по приобретению стадиона футбольного клуба Guangzhou за $1,9 млрд. Все это говорит о спасении Evergrande под влиянием государства, а не на прямую помощь.

Коммунистическая партия Китая все более ясно дает понять, что их новая цель «общего процветания» не позволит влиятельным капиталистам оказывать большее влияние на население. Оказание прямой господдержки второму крупнейшему застройщику в стране в ситуации раскаленного рынка жилья с бешеными ценами, и без того находящегося под пристальным вниманием правительства, было бы неверным сигналом.

Помимо ситуации с Evergrande, Китай перешел к нормированию электроэнергии для бытовых и промышленных потребителей из-за нехватки угля. Это может иметь большее краткосрочное прямое воздействие на глобальные рынки, поскольку крупнейшие производственные центры Китая сталкиваются с простоями и ограничениями производственных мощностей, что еще больше замедляет глобальные цепочки поставок.

Поддержка ликвидности: снижение стоимости заимствований в Китае на фоне крупных вливаний наличности PBoC. : Bloomberg

Независимо от потенциального воздействия, которое проявится в ближайшие месяцы, то, что отражает Evergrande, является симптомом более серьезной проблемы — экономической модели чрезмерно обремененного долгами суверенного государства, которое перед лицом снижения роста валового внутреннего продукта стремится к высоким показателям роста любой ценой за счет увеличения выпуска долговых обязательств. Отношение общего долга Китая к ВВП выросло со 172% в 2008 году до более чем 300%.

«Пользователи вынуждены доверять банкам в вопросах хранения и электронного трансфера своих денег, но те используют деньги пользователей для выдачи кредитов, оставляя на своих счетах лишь небольшую их часть и провоцируя волны кредитных пузырей. Мы вынуждены доверять им в вопросах конфиденциальности своих данных – в том, что злоумышленники не смогут использовать наши личные данные для вывода денег с банковских счетов. Их огромные накладные расходы делают микроплатежи невозможными»,

— Сатоши Накамото.

: IIF
Рост индекса потребительских цен

На последнем заседании Федерального комитета по открытым рынкам в сентябре Джером Пауэлл и Федеральная резервная система объявили о вероятном сокращении и ужесточении денежно-кредитной политики начиная с ноября. Это происходит сразу после самого большого годового процентного изменения в ИПЦ с 2008 года. Они собирались немного подкрутить свой регулятор инфляции, но, возможно, вместо этого нажали кнопку ВКЛ.

Рынку по-прежнему рассказывается нарратив о «временной» инфляции, списываемой в основном на узкие места в цепочках поставок, во многом небезосновательно. Но при возникающих проблемах в цепочках поставок, рисках, связанных с крахом Evergrande, и разворачивающемся энергетическом кризисе с резким ростом цен, существуют сильные внешние факторы, неподконтрольные ФРС, когда речь идет о сдерживании инфляции в условиях глобального взаимосвязанного рынка.

Инфляция ИПЦ, годовое изменение в %. : yardeni.com

Нельзя забывать также, что в отношении применяемой тактики инфляции мы находимся на неизведанной территории. Что мы впервые наблюдали в последние два года, — это «вертолетные» выплаты, обеспечиваемые через фискальную политику, в то время как процентные ставки целенаправленно удерживались на рекордно низких уровнях с помощью мер денежно-кредитной политики.

Это в деталях воспроизводит схему, описанную в статье (PDF, англ.) BlackRock Institute от 2019 года под названием «Как справиться со следующим спадом: от нетрадиционной монетарной политики к беспрецедентной политической координации».

Авторство статьи принадлежит Стэнли Фишеру и др. Фишер — бывший вице-председатель ФРС, бывший управляющий Банком Израиля и наставник Бена Бернанке.

В статье излагается программа действий для преодоления следующего экономического спада беспрецедентными методами. Авторы сформулировали проблемы и вызовы, возникающие при попытках произвести ровно достаточную инфляцию и не переусердствовать:

«Это обозначает главную проблему «вертолетных» выплат: как загнать джинна инфляции обратно в бутылку после того, как он будет выпущен. Как отмечалось выше, история изобилует примерами того, как печатание денег центральным банком приводит к безудержной или гиперинфляции. При этом у нас мало опыта использования «вертолетных» выплат для создания инфляции ровно достаточной силы для достижения стабильности цен. История, как и теория, показывает, что крупномасштабные денежные вливания просто не являются инструментом, который можно настроить на умеренное увеличение инфляции».

Я бы не стал всерьез рассчитывать, что в текущих рыночных условиях мы все еще можем управлять инфляцией и удерживать ее на разумных уровнях с помощью этого конкретного рецепта скоординированной монетарной и фискальной политики, не рискуя сорваться в безудержную инфляцию.

США придется печатать

Если уменьшить масштаб и взглянуть на более общую картину, понятно, что более важная цель по-прежнему состоит в том, чтобы попытаться решить проблему 130% отношения долга к ВВП Соединенных Штатов за счет неявного дефолта. Без поистине чудесного повышения экономической производительности у США не будет средств для погашения долга такого уровня долга.

Соединенные Штаты могут решить свой кризис суверенного долга, только печатая больше денег. Сокращение расходов — тоже вариант, но с политической точки зрения Конгрессу будет практически невозможно сократить расходы на крупнейшие федеральные обязательства в области социального обеспечения, медицинской помощи и военных расходов США.

Эти обязательства и выплаты процентов по долгу в совокупности уже составляют 106% расчетных налоговых отчислений в федеральный бюджет за 2020 год. На самом деле можно ожидать, что они только еще больше превысят налоговые поступления с учетом 6,2% корректировки стоимости жизни в программе социального обеспечения, ожидаемой в 2022 году, увеличением бюджета Министерства обороны на 1,6% в этом году и расходами по программе Medicare, которые, как ожидается, должны вырасти на 65% к концу десятилетия. Вероятно, именно в этом заключается главная причина того, что Джэнет Йеллен выявила $7 трлн неуплаченных налогов.

В то же время правительство много раз сигнализировало рынку о том, что сделает все необходимое, чтобы избежать явного дефолта по долгу, за счет которого финансируются расходы.

Госдолг США в % ВВП. : FRED
Федеральные расходы США по категориям. : usaspending.gov
: kff.org

Теперь, лучше понимая прогнозируемые госрасходы, давайте вернемся к тому, что означает 130% отношение государственного долга к ВВП в будущем.

В поисках ответа можно обратиться к примерам прошлого. Взяв за основу концепцию долгосрочного долгового цикла, описанную Рэем Далио, мы можем дополнить ее историческим исследованием правительственных дефолтов, проведенным Hirschman Capital.

«Исследование Hirschman Capital показывает, что с 1800 года из 51 случая, когда правительственный долг превысил 130% ВВП, 50 правительство объявили дефолт. Единственным пока исключением является Япония».

Это исследование показывает, что в 98,07% случаев суверенный дефолт неизбежен, в основном из-за высокой инфляции или гиперинфляции. Исследование было опубликовано еще до того, как Соединенные Штаты достигли 130% отношения долга к ВВП.

: Hirschman Capital
Облигации с отрицательной доходностью

Более чем 5% инфляция ИПЦ только усиливает давление на реальную доходность рынка облигаций, где любой инвестор, покупающий 10-летние казначейские облигации сегодня, как ожидается, потеряет 3,5% вложенных средств.

Сейчас мы находимся на том этапе, когда ФРС придется постоянно то включать, то отключать инфляцию, чтобы с одной стороны за счет инфляции снизить долг и поддержать экономику, а с другой — обслуживать рынок облигаций. Десятилетние «трежериз» больше не являются жизнеспособной инвестиционной опцией, выступая скорее в качестве строго регулируемого обеспечения для дополнительного кредитного плеча на растущем рынке.

Доходность американских 10-летних облигаций (синяя) и TIPS (красная кривая) в %. : yardeni.com

В результате снижения процентных ставок и роста инфляции, 85% рынка высокодоходных облигаций США в настоящее время дают отрицательную реальную доходность, при этом доходность по высокодоходным корпоративным облигациям составляет меньше 5%.

85% рынка высокодоходных гос. облигаций США на сегодня имеют доходность ниже инфляции ИПЦ США. : Deutsche Bank
Доходность и спред высокодоходных корпоративных облигаций США (%). : yardeni.com

При сохранении инфляции, растущий уровень облигаций с отрицательной доходностью может стать катализатором более значительного перехода от активов с фиксированным доходом к экспозиции по биткойну. Общий размер всего мирового рынка долговых обязательств оценивается примерно в 128,3 трлн, то есть рыночная капитализация Биткойна составляет 0,6% от всех инвестиций в облигации. Даже относительно небольшое перераспределение капитала окажет серьезное влияние на размер рынка биткойна.

В прошлом месяце уже можно было видеть значительное движение со стороны инвесторов в долговые обязательства на примере $7 млрд, погнавшихся за $1,5 млрд выпуском облигаций Coinbase, что свидетельствует о возросшем массовом спросе на экспозицию по биткойну.

Рыночная стоимость долга Казначейства США составляет $23 трлн. Федеральная резервная система владеет почти 24% этого долга с $5,41 трлн ценных бумаг Казначейства США на своем балансе. По состоянию на II квартал 2021, федеральный долг, удерживаемый ФРС, в процентах от ВВП составлял 24,82%, по сравнению с 3,22% на минимумах 2008 года. Рынок облигаций уже не тот, что прежде.

Рыночный казначейский долг США. : FRED
Трежерис на балансе ФРС. : FRED
Отношение федерального долга к ВВП. : FRED

Восприятие традиционных облигаций продолжает меняться, чем дольше сохраняется отрицательная реальная доходность по ним, тем сильнее. Все больше крупных инвесторов публично высказываются о преимуществе размещения меньшей доли инвестиционного портфеля в биткойне по сравнению с размещением большей доли в облигациях, но реальная ротация капитала еще даже не началась.

И многие не могут этого сделать до тех пор, пока Биткойн не достигнет более значимой рыночной капитализации, такой как $10,7 трлн капитализации золота. Впрочем, процесс ее достижения может быть ускорен более длительным периодом растущей инфляции, приводящей к снижению реальной доходности. В конце концов, ведется глобальная игра по сохранению либо увеличению покупательной способности, и доходность говорит сама за себя: с момента начала пандемии COVID долгосрочные казначейские облигации (TLT) снизились на 1%, в то время как биткойна вырос более чем на 677%.

Глядя на ончейн-динамику предложения Биткойна, тенденции рынка деривативов и растущую неуверенность в инфляционной макроэкономической среде, мы сохраняем существенный оптимизм в отношении принятия единственного в мире абсолютно дефицитного денежного актива и ожидаем, что рекордные максимумы будут преодолены уже в IV квартале этого года.

 

БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.

Источник